调研越勤奋业绩越平庸？ 基金经理当好“懒蚂蚁”也重要

发布日期：2024-03-22 02:41    点击次数：79

　　证券时报记者 安仲文

　　在产品净值波折不断的背景下，基金依靠调研赋能业绩的路径被打上了问号。

　　在2023年的A股市场中，基金经理的调研效果很难通过基金业绩直观呈现，业绩排名靠前的基金产品更加依赖于主题投资和高频切换操作，传统印象中的调研价值似乎已与此无关。与此同时，部分明星基金经理“不爱调研”却能在市场中长期生存，也令一些基民愈加质疑基金经理“勤奋”调研的价值。

　　在投资信心欠缺的当下，懒蚂蚁效应正在凸显，基金经理“勤奋”的价值究竟几何？

　　主题博弈胜过基本面

　　绩差股颠覆调研价值

　　“我们有一位年轻的同事，去参加上市公司调研，遇到了能说会道的卖方研究员，不够理性就买了人家推荐的股票，结果后面跌了很多，幸亏买得不多。”深圳地区某基金公司一位投资总监接受证券时报记者专访时说，基金调研能够增进基金经理对上市公司的了解，但不一定能够实质性地提升基金的净值，并非多出去调研就能做好基金，关键在于对调研的理解，穿透现象看本质是很有挑战的一项能力，调研过程中需要基金经理对上市公司高管以及卖方人员保持更高的理性。

　　显而易见，调研的资源和能力圈是大型公募基金的核心优势。许多大基金公司配置了庞大的研究员团队，并重金聘请行业内一流的研究员和基金经理，但在最近几年的A股市场中，大型公募基金在业绩排名上几乎被边缘化。Wind数据显示，截至目前，A股主动权益类基金产品的前三强清一色来自中小型公募，这也显示大型公募的调研优势并未对其产品业绩形成显著赋能。

　　与此同时，逢低买进、短线操作、快速切换的操作思路，似乎也与传统印象中的调研价值背道而驰。

　　当前业绩暂列第一的东方区域发展基金混合，似乎就在演绎这一现象。该基金的基金经理周思越在今年一季度几乎全仓AI（人工智能）板块，二季度又几乎全部砍仓了AI板块，在风格360°大转弯后几乎全仓白酒板块。在短短三个月的时间内，持仓风格快速切换，目前的年内收益率也达到了42.61%。

　　显然，上述基金的核心业绩来源为一季度持仓的AI标的。而据该基金当时披露的定期报告，其所持仓的前十大股票几乎与基本面无关，因为大多数重仓股在一季度以及半年度报告中均出现了业绩下滑。

　　“业绩下滑也没有关系，这种股价上涨更多是基于博弈而非调研价值，我们是快进快出。”深圳地区的一位基金经理向证券时报记者表示，在今年的AI行情中，他所管理的产品也采取了大致的套路，赚一波就走。

　　不爱调研反而赚大钱

　　调研敌不过“看天吃饭”？

　　“在下跌行情中，无论你怎么调研忙活，选股的结局大概率都是错的。”华南地区的一位明星基金经理如是说，弱市中的机会大多与情绪有关，与基本面的牵连较少。

　　在采访过程中，证券时报记者见识了一位可称为“调研狂人”的明星基金经理。他每年对上市公司的调研频次高达100次，不是在调研的现场就是在调研的路上。调研的价值显然出于对标的基本面的关切，但这位明星基金经理对于“基本面”的执着，反而令他的业绩在过去一年、两年、三年间损失惨重——“代表作”年内收益跌幅为12%，过去两年则大跌24%，过去三年也是下跌，跌幅为14%。

　　目前已转任私募基金经理的华南某前顶流基金经理，在经济低迷的2013年，他所采用的策略也大多与调研无关。彼时，在接受记者采访时，面对为何重仓传媒股的提问，他的解释曾令四座皆惊——“我没有去看，我也不太懂这些，但我知道还没涨够，还要涨。”

　　证券时报记者注意到，根据基金定期报告显示，上述顶流基金经理是在2013年内传媒股至少已经上涨100%后才追高介入的，且采取的方法是批量买入行业内品种。在一番追高后，该基金经理的业绩排名还进入了当年的行业前十强。这一案例，无疑是对基金调研的意义形成了淡化。

　　此外，坚持“弱者思维”的另一明星基金经理，带给外界的印象是“不爱调研”。他在向证券时报记者解释其获利来源时称，弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠时间、赔率与常识才能获利，最终能否赚钱的唯一依据，体现在一只常识上还算不差的股票，是否跌得足够多、足够久。

　　“我向他推荐了我调研过的股票，他看了几眼说‘感觉不太行’，后面这只股票跌了很久。”对于持有“弱者思维”的这位明星基金经理，深圳一位私募基金经理总结道，这只股票的业绩不差，问题可能就是没有深跌过，经验和常识有时候比股价高位时的调研更有价值。

　　依赖二手信息风险大

　　调研避险更胜于赚钱

　　尽管弱市中的基金业绩表现，令许多基金持有人开始质疑基金经理调研的“勤奋”价值，但基金调研依然是许多基金经理做好业绩的基本功，而配合市场的理解力是调研的关键。

　　“我曾经在坚朗五金这只股票上赚了差不多10倍收益，对基金净值提升很大，这就是调研的价值。”深圳地区一位公募基金经理告诉证券时报记者，调研价值的核心体现在决策上，比如调研后敢于重仓的依据是什么，这就取决于基金经理实地调研后对公司的深度理解和自身具备的投资常识，那就是标的又便宜又好。

　　证券时报记者注意到，当时参与坚朗五金调研的基金还有其他几家大型公募，但这些公募大多在调研结束后未对该股采取实质性操作，即便深圳地区的另一家公募在调研结束后买进了该股，但也在获利不足50%后提前“下车”，这就大大减弱了针对这只“10倍股”调研的价值，最终只有前述基金经理在调研后充分把握了10倍的超额收益。

　　“调研未必要找到牛股，核心的价值还是避免偏听偏信，防止出现大错是调研的核心价值。”深圳一位券商系公募基金人士认为，竞争对手、上下游、行业专家等提供的信息可以降低偏听偏信的风险，从而尽可能准确地把握公司的价值。投资人可在调研时仔细地求证，调研后再和其他客观线索互相印证，来修正对公司的认知。

　　在问及调研与否对基金业绩构成多大的实质性影响时，上述公募基金人士强调，调研不是研究和创造基金业绩的全部，但却是其中非常重要的一部分。基金经理的研究是从产业、企业等多个角度去分析公司，包括行业的盈利模式、产业链状态、产品与客户特点、企业的历史表现、竞争战略及竞争优势等。在分析中，也会结合财务分析和经营分析，辨析财务背后的经营实质。而在调研层面，对于重点关注的公司，则会多次与公司的管理层、执行层、上下游及行业专家密切交流，同时注意后续的跟踪和信息更新。

　　他认为，虽然上市公司因类别不同、信息透明度不同、生命周期阶段不同，使得基金经理决定实地调研的重要性有所区别，但调研仍是基金经理了解产业和公司的非常重要的途径，而过度依赖二手信息只会增加基金产品的投资风险。